第一，布局全国差异化竞争，渠道与品种结构调整成果初现。

　　商务部数据显示，2017年九州通以737亿元的销售额，位列全国医药商业企业销售规模第四位，民营医药商业企业第一位。历经数年发展，公司已成长为全国医药商业龙头。重点开发基层卫生医疗机构、零售药店、诊所、下游批发商等市场化程度更高的客户，拓展基层与院外市场，依靠优质的配送能力逐步提升市场份额，目前基层与院外市场销售占公比约为37.33%，这部分市场有利于公司提升资金周转、管理应收账款等。未来有望借助其渠道分销能力，实现“工商零”联动，提升业务多样性与市场空间，预计公司未来三年收入保持20%左右的增长。

　　第二，受益政策指引与行业回暖，龙头价值延续。

　　2017年至今医药政策频出，“两票制”、“分级诊疗”等政策对公司长期经营发展都产生了较为明显的积极影响。一方面，两票制全面执行近一年，小企业生存成本增加，公司网络布局全国31个省/市/自治区，在全面执行“两票”的环境下，积极进行业务调整，抢占中小医药批发企业流转出来的市场，提升市场份额；另一方面，分级诊疗、处方外流等政策的效果明显，公司对基层医疗卫生机构、零售药店的配送量增长明显。在政策改革带来的药品销售结构变化趋势下，公司还将持续受益这部分市场的需求提升。作为拥有专业化服务能力的全国医药流通企业，在行业逐步回暖的过程中，龙头的价值将进一步体现。

　　第三，中国和美国医药流通行业比较，高集中度与专业化服务是趋势。

　　我国医药流通行业呈现“4+X”的局面，前四家全国性医药商业企业与部分区域龙头以及中小企业并存。对标美国，前三大医药分销企业市场占有率超过90%。纵观美国医药分销商的发展历史，都在本行业领域迈向更专业化的药械配送服务与健康管理服务。反观我国流通企业的发展进程，目前正在逐步迈向成熟化阶段，区域中小型医药流通企业整合的概率较大，预计行业最终也有望走向高集中度，同时依靠专业化的服务能力提升竞争力与盈利质量。

　　公司随着渠道与品种结构调整的逐步完成，在医药政策带来的机遇下，公司将持续受益基层市场、院外市场的增长。预计其2019年合理市值为342-400亿元，公司作为医药商业龙头企业，在基层医疗结构和零售药店终端的竞争优势明显，未来分级诊疗带来县域及基层市场的快速增长放量，公司未来业务有望持续保持快速增长。

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　　（工行网站特约作者：许昭）