我们在今年年初已经提出信用市场“正常化”正在加速，尾部风险上升后防踩雷是目前信用市场重中之重，而降息后的低利率环境对实体财务成本核算下降的传导阻碍重重，“正常化”步伐在目前经济增速下行、发债人微观盈利能力持续下滑的情况下从未间断。未来更多的信用风险事件需走完违约-维权-回收三个完整的信用事件处理流程。此外，在天威集团逾期付息事件后，央行刚兑金身已被打破，但广西有色、舜天船舶等国有企业近期安度兑付期后，国有属性对信用资质的加成意念在市场中得到重新加强，在此我们也提示在市场化和国企改革加速的背景下，企业属性对信用品质影响下降是大势所趋。

　　由于此次“二重事件”已被市场充分预期，预计若发生违约对整体信用市场的负面冲击有限，而在信用债供给压力仍不足惧的情况下，资金配置需求仍主导着此轮信用利差收窄趋势，特别是6月份股市下跌后“过江龙”资金的涌入现象极为明显。但近期我们也观察到，类似于鄂华研、蒙奈伦等“瑕疵”发行人债券收益率持续下行，同时不少中低评级发行人通过无担保、抵押债券获得相对于当期银行贷款更为廉价的融资成本（以房地产行业最为明显），信用风险溢价在信用利差的决定组成占比或已降至较低水平。而目前信用风险的累积和继续暴露下，信用风险溢价在利差决定中的戏份将重新得到重视。在信用策略上，维持投资中高评级债券的建议。