上周，跨季资金面异常宽松，但债市长端利率几乎纹丝不动，“有钱就是硬道理”似乎失效。市场到底在担心什么？

　　国泰君安固收研究团队指出，市场担心的点主要在三个方面：其一，流动性是否会持续宽松？7月份资金面波动或加大，后续央行如何开展对冲操作值得关注。流动性分层暂时无法得到根本性解决，也抑制了交易型资金的活跃性。其二，外部风险因素是否有转机？这一点已经得到明确。其三，宏观逆周期政策是否会进一步加码？一方面，可能出现2018年7-9月地方债发行对传统利率债的挤出效应；另一方面，经济大幅转弱的概率有限，名义GDP筑底制约货币政策空间。

　　该团队认为，短期外部压力下降，预计国内市场股强于债的格局将会得到强化，债市长端利率有一定调整压力。市场关注点会回归国内政策及经济表现。由于预期外部冲击减弱，货币政策进一步放松可能性有限，如果维持托底式弱刺激，三季度经济看平、通胀回落，下半年国内长端利率的表现仍有想象空间，但需要耐心等待机会。