11月5日，在“2016年基金服务万里行--建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲(呼和浩特站)”活动现场，东兴证券首席经济学家张岸元分析，2016年GDP实现6.7%的增长应无悬念，明年在房地产、债市、股市投资中或酝酿新的逻辑。

　　经济运行惯性延续

　　与前两个季度持平，三季度国内GDP增速最新数据是6.7%。张岸元认为，当前经济没有出现台阶式下跌的新因素，但拨云见日的积极动力尚未形成。预计四季度到明年上半年，经济运行平稳，季度间GDP增速小幅下行是大概率事件。

　　不过，由于新增劳动人口数量持续下降、第三产业弹性就业吸纳等因素，本轮经济下行没有传导到就业上。张岸元说，在价格方面，通缩预期与货币供应格局相背离；同时由于产能过剩，除个别商品外，全面通胀也难成气候。“一旦某种商品价格上涨，大量闲置产能可能复产，平抑价格。”他说。

　　张岸元表示，未来钢铁、煤炭行业去产能，会在尊重资产保全、尊重员工权益前提下，采取并购重组方式推进。而在开放条件下，去产能政策的外溢效应值得重视。由于价格上涨，煤炭进口增长迅猛，6月以来，月度煤炭净进口同比增速都在30%以上，澳大利亚等国再度感受到久违的中国需求因素。“要重点关注因国内供给收缩拉动大宗商品上涨的可能性。”他说。

　　关于去库存与去杠杆，张岸元表示，本轮调控，急跌不是目标，剩下的选项只能是“缓跌”--毕竟长期缓跌既可避免引发金融风险，又可避免出现类似1997年后香港房价急跌、居民出现大量负资产的局面。除地方层面的“一城一策”外，中央层面的房地产政策动向更加值得关注。预计市场可能出现拐点。

　　此外，企业部门是去杠杆的重点领域。从当前不良资产价格看，张岸元表示，市场判断债转股时机尚不成熟，下一步将有怎样的配套政策提升金融机构参与的盈利性，是市场关注的重点。

　　资产配置逻辑或“变奏”

　　“实体经济不能为金融部门提供足够高的回报，中国需要进入低利率时代，市场必须接受回报率逐步走低局面。”张岸元认为，下阶段的资产配置逻辑或发生改变，体现在无风险利率进一步下行对资产价格的支撑，以及风险偏好提高对流动性要求的放弃。而房产、债市、股票投资等或有“变奏”。

　　他表示，房地产投资收益已经低于风险，明年市场分化特征会更加明显。一线城市、核心地段地产价格仍有支撑；涨价过猛的二线城市前景不乐观；没赶上上涨的三四线城市“前不着村、后不着店”，或许会走上政策规划的降价去库存道路。

　　他认为债市将维持高位稳定局面。国庆以来，债券长端、短端利率已经出现倒挂，信用利差进一步收窄，利率曲线扁平化已经到达阶段性高点。张岸元预计，明年10年期国债利率将继续下行，而鉴于煤钢企业资产负债表有所修复，明年地方政府必须保持稳定，预计明年实质性违约将以个案的频率发生，中等级债权的投资价值会进一步显现。

　　“股市价值中枢将震荡抬升。”张岸元说，3600点左右积累了大量筹码，“主力部队”高抛低吸维持稳定效果显著。据他判断，市场年内及明年一季度将维持震荡局面。

　　此外，他表示海外业务可加快布局。“中期在境外配置资产可能获得升值收益。至于‘美元资产收益+升值收益’，能否高于境内人民币资产配置的收益率，则取决于机构的配置能力。”张岸元表示，港股估值“内地化”特征会趋于明显。“一带一路”个别领域现金流设计有望突破，如电力项目，市场资金与开发性金融机构合作，放弃流动性，采取直接投资方式参与存在前景。