虽然香港股市上有谚语“五穷六绝七翻身”，但今年的港股却颇有些不同，恒生指数近几个月一路震荡飙升，5月份上涨4.25%，6月份再度上涨了0.41%，本月截至12日继续上涨1.1%，尤其是12日恒生指数一举突破26000点，站上两年来新高。认为目前恒生指数未来12个月预测市盈率只有12倍，低于近10年来的平均值，在企业盈利不断好转超预期的背景下，港股2017年下半年仍会有不错表现。

　　海外资金转配股市

　　6月份美联储再度加息25个基点，为2015年底开启加息周期后的第四次和今年以来的第二次加息。同时，美联储给出了“定量式缩表”的路线图，即每月60亿美元国债、40亿美元MBS，每三个月调整一次，分别增加60亿美元和40亿美元，直到12个月后每月缩减规模达到300亿美元和200亿美元为止，并保持不变。美联储给市场指引的“定量式缩表”路径十分清晰，规模不大，影响有限。随着美国经济复苏，私人部门投资在增长，很大程度上可以抵消美联储的量化宽松退出政策对资金面带来的负面影响。因此，当前海外市场对美国货币政策的收紧已有充分准备，美国加息对市场的影响正在逐次递减。

　　从利率周期的历史规律来看，利率上行周期的中前期，股市的收益率往往大幅好于债市。同时，从资产配置比例来看，根据EPFR的相关数据统计，目前全球大型基金的资产配置中，股票配置比例处于68%的低位，尚未回升到历史平均水平，离2007年的高峰（80%以上）更是相差甚远。未来，由于债市疲弱，全球资金有望从债市流向股市。

　　盈利上调带动资金持续流入

　　根据美国、欧元区、中国PMI的官方数据显示，全球经济从2016年第2季度开始恢复，2017年6月份美国、欧洲、中国的制造业PMI分别达到了57.8、57.4、51.7的较高水平，上游周期性板块与制造业的整体业绩明显改善。不仅盈利有增长的趋势，随着中国经济去杠杆，金融与非金融企业的资产质量也在持续改善，有利于企业估值的不断提升。

　　港股上市公司业绩的改善，在过去一年不断超出市场预期。我们从彭博卖方市场预测数据看到，市场对港股上市公司的盈利预测在2016年中达到了最悲观的时期。从那以后，随着上市公司盈利的提升，卖方对港股的盈利预测也在不断上调，近期多家外资大行纷纷上调恒生指数权重股的盈利预测与目标价。据我们测算，卖方的预期上调周期远没有结束。

　　从资金面的角度看，随着美元进入加息周期，内地投资者的海外资产配置需求持续提升。2016年以来，“北水南下”资金持续通过港股通流入港股市场，目前港股通持股量已超过5000亿港币。相信未来这一趋势仍将持续。

　　寻找预期差

　　在港股投资领域，不知不觉已深耕近16年。多年下来，我形成了“自下而上、寻找预期差”的投资理念。选股是靠自下而上，即是选择好行业、好公司、好管理层、好估值；而对于投资时机的把握，则是要寻找预期差，即寻找基本面与市场预期之间的差异，港股历史上大量表现出色的“牛股”都是业绩不断超预期而产生的。

　　以管理的博时大中华亚太QDII基金为例，凡是牛市和震荡市中，博时大中华的表现都不错，能选出当年的很多牛股，例如2012年的地产、油服、电力；2013年的澳门博彩、TMT；2016—2017年的汽车产业链、TMT、周期股。博时大中华2012—2014年净值增长率高达57%，同期港股恒生指数涨幅只有28%，大幅跑赢大市。今年年初以来，博时大中华的收益率已将近20%。如果剔除亚太区组合，港股组合的收益率已经远超20%。

　　接下来将继续从两个方面寻找投资机会：一是业绩反转超预期、估值修复的投资机会；二是把握北水南下的脉搏，重点配置港股通名单中的高成长、低估值、基本面良好的个股。同时，由于前期很多个股涨幅较大，我们也会更加注重对未来风险的防范。