市场流动性冲击步入尾声，估值内生压缩空间已经不大，我们判断目前转债市场的核心矛盾已经向正股过渡，未来正股表现将决定个券走势，而估值矛盾已经基本弱化。后续个券分化可能难免，重申在风险偏好下降的背景下关注安全边际较高、正股业绩较为确定的标的。