定向发行的地方债可直接置换存量贷款，而现在公开发行置换债也要求在1个月之内置换完存量债务，可以置换已经到期的债务，也可以提前置换未到期的债务。这使得置换类地方债回归到它发行的初衷和本意，将导致城投平台存量的贷款、非标和债券的余额减少，从而制约社融的增长。4月份地方债发行了1万亿，其中定向类发行了4000多亿，这4000多亿直接注销贷款。剩余的近6000亿公开发行地方债如果也要很快置换贷款，会导致贷款增量萎缩。同时，去年3.2万亿置换债中有相当部分还没有置换债务，如果加速置换，未来贷款和社融的增长会明显放缓。预计5月份贷款会受到该政策影响继续明显放缓。